3月 22日港股盘后，好意思团发布了 2023 年四季度财报，举座来看虽实质情况并莫得“策动利润大超预期44%”看起来那么苍劲威尼斯人三公，但仍有“小确幸”的好音讯。

1、举座来看，本季度总营收为737亿，比预期的728亿略高一些；举座策动利润为18亿，虽看似大幅高于预期的12亿。但主如果本季说明了近21亿的非策动性盈利（包括理财收入、政府补贴、返税等），比23年另外三个季度多出6-8亿。因此利润进展实质是大体“in-line”的。

2、配送业务无惊无喜：照例先看主要反应核心到家业务进展的配送数据情况，四季度即配总单量约61亿单，日均约6590万单，和阛阓预期的60亿大体一致。两年复合增速为19.4%，和上季的19.5%基本一致，和公司先前交流中复合增速抓平带领是匹配的。

收入上，配送收入增速低于单量增速的趋势在连续。本季即配收入约219亿元，比阛阓预期要低略低，同比增速反而是放缓到10.9%。据海豚投研推算，本季的单均配送收入平均再环比下跌了2.8%，从而导致单量同比增长提速的同期，收入增长反而迟缓走低。但这是外卖小哥供给多，配送资本下跌的情况下，好意思团主动让利破钞者的情况，对公司本人而言并非坏音讯。

3、告白收入好于预期，到店竞争稳住了？纠合行业数据和华住、携程等酒旅公司的进展，国内文旅破钞景气度环比上季是有一定下滑的。且出于抖音的竞争，到店板块本是阛阓先前最担忧的问题。不外实质上，本季告白收入为109亿，比预期高约9%，增长好于预期。

且一个关节贪图--告白收入和佣金性收入增速的差值自2022年以来一直为负，而本季告白增速反而反超了近8pct，两年来的初次。这个信号的回转标明，到店业务上好意思团的竞争阵势至少是没再进一步恶化，致使可能已边缘有所改善。

4、官宣新业务以减亏为首要，另一大问题也得以撤销？而阛阓担忧的另一大关节问题—即新业务的抓续赔本本季也出现了改善信号。新业务本季赔本了48亿，阛阓则是预期赔本会环比抓平在51亿，即减亏的进展是略超预期的。更关节的是，公司在公告阉东谈主方声称新业务在24年会以收窄赔本为首要标的，恰是盖棺了先前新业务要减亏的听说。但标语以外，后续是否真能实质性的减亏照旧有待考证和不雅察的。

5、用度层面，本季销售用度干涉皆备值为167亿，在营收边界环比减少近30亿的情况下，销售用度大体抓平，标明公司在补贴或营销上的干涉力度依然较大的。实质支拨也比预期高约19亿。可见，好意思团面临竞争照旧比较积极主动应战的政策。

至于贬责和研发用度比较上季度也都有小幅增长1~2亿，在营收边界环比下跌的情况下，也意味这用度率有所走高，使得本季好意思团主商业务的策动利润仅1.4亿，降幅荒谬大。举座的利润进展其实并不算好。

6、利润并无看似那么炸裂，但仍有好音讯：固然利润看似超预期，实质主要短长策动性盈利的孝顺。但按司帐礼貌，非策动性盈利是记入在集团举座的未分派板块中的，对腹地处事和新业务两伟业务板块的利润应当莫得判辨影响。

是以从业务板块角度，腹地处事板块本季策动利润80亿，比预期的76亿略高，照旧告白收入超预期下的真实beat。至于新业务的连续减亏，赔本率缩窄到26%，判辨也属好音讯。

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海豚投研不雅点：威尼斯人三公

举座来看，固然本季财报并无乍看之下利润大超预期近5成那么苍劲。但如咱们先前追念的：

1）外卖、闪购业务单量增长复合带领，至少不是增前途一步下滑的坏音讯，不会加深阛阓的对外卖业务的担忧；

2）告白收入超预期，且增速2年来初次反超佣金性收入，标明好意思团在到店业务上的竞争阵势至少莫得恶化，乃至是出现了边缘好转的；况且腹地处事板块利润小超预期也考证了这个情况

3）四季度新业务赔本比预期少3亿，且公司官宣新业务24年以减亏为首要任务，一样是缓解了阛阓对好意思团新业务抓续大幅赔本的担忧。

是以这样来看，在外卖增长放缓、到店业务竞争、新业务赔本，这三大阛阓担忧的核心问题上，本次财报对第一个至少莫得坏音讯，而对后两个更是有边缘的好音讯。因此海豚投研以为，本次事迹至少是对好意思团年后于今的反弹是一个考证和相沿。

但从另一角度，用度连续增长和公司实质举座策动利润并不面子的事实，也标明公司仍处在竞争比较强烈的阛阓环境下。此后续外卖核心增速到底几何，声称要大幅减亏的新业务能不可实质委用；在抖音以外小红书、快手等其他流量进口一样要入局到店业务的情况下，中期竞争阵势也并非果真表示了。

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况且在年后这轮反弹后，据咱们我方的计较，好意思团现时的估值已并非“送钱”的低估，因此后续能不可连续进取打破，照旧要看一季度的带领以及24年全年实质委用情况。

以下是财报详备点评

先看主要反应到家业务（餐饮外卖和闪购）进展的配送业务情况，四季度即配总单量约61亿单，日均约6590万单，和阛阓预期的60亿大体一致。公司曾暗示本季单量的两年复合增速唐突和先前一致，据咱们测算本季复合增速为19.4%，而上季为19.5%。

公司先前交流中对单量增长带领比较保守，而在并不苍劲的宏不雅经济环境下，阛阓也对偏可选/升级型破钞的外卖业务增长出路相当担忧。配送单量增长实质进展和带领、预期完全一致，皇冠体育至少不会是个坏音讯。

营收层面威尼斯人三公，自2Q驱动即配收入增速低于单量增速的趋势连续。本季即配收入约219亿元，比阛阓预期要低略低，同比增速为10.9%，较上季连续放缓。据海豚投研推算，本季的单均配送收入平均环比又下跌了2.8%，是以导致单量同比增长提速的同期，配送收入增长发迟缓走低。

不外和先前一致，海豚投研以为，主要照旧外卖小哥充沛供给加多导致单均配送资本抓续下跌，好意思团主动把随意的资本让渡给了破钞者，以更好的刺激需求。公司在公告中也明确支拨配送资本占收入的比重是不才滑的，因此主动镌汰配送价钱，并不会影响好意思团本人在这方面的利润。

配送的进展大体和预期一致无惊无险的话，本季度和到店板干系更精致的告白类收入增长有不小的惊喜。

纠合行业数据和华住、携程等酒旅公司的进展，国内文旅破钞景气度四季环比上季是有一定经过下滑的。且出于抖音的竞争，到店板块本是阛阓先前最担忧的问题之一。不外实质上，本季告白收入为109亿，比预期高约9%。同比增速40.8%，和文旅景气度接近的二季度40.4%大体一致。换言之，在到店告白上，看起来好意思团的竞争阵势至少是没再进一步恶化，致使可能已边缘有所改善。

从咱们先前要点温煦的一个贪图—佣金性收入和告白性收入增速的差值，本季告白的增速22年以来初次反超，其信号道理道理值得温煦。

至于与到店和到家也都干系的佣金性收入本季为194亿，比预期逾越约4%，超预期幅度并没告白收入那么可不雅。应当是增长更苍劲的到店业务受了到家业务的牵累。海豚投研意象，外卖业务中低客单、因此低变现的“拼好饭”单量比重上涨，可能对到家的佣金收入增长有牵累。

至于以好意思团优选（社区团购）和好意思团买菜（自营前置仓）为核心，以及单车、网约车等一众的改革业务本季收入186亿，和预期基本一致。同比增速则是环比放缓了约3.8pct。不外如同咱们先前的不雅点，新业务当今是减亏压倒一切，增长放缓不是赖事。

实质新业务本季赔本了48亿，阛阓则是预期赔本会环比抓平在51亿。因此减亏的进展是略超预期的。本次公告中，公司也官方声称在24年会以收窄赔本为首要标的，算是考证了之前新业务要减亏的听说。

好意思团现时几个主要问题或担忧中（到店竞争、外卖增长放缓、新业务赔本），至少终末这个应当是明确的要被撤销了。

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用度和利润层面，本季度放手毛利润250亿元，毛利率为33.9%，毛利润/率都比阛阓预期略高一些。

用度层面，本季销售用度干涉皆备值为167亿，在营收边界环比减少近30亿的情况下，销售用度大体抓平，标明公司在补贴或营销上的干涉力度依然较大的。实质支拨也比预期高约19亿。贬责层也标明是在用户激发、本质或告白开支的加多。换言之，好意思团面临竞争依然积极主动应战的政策。

至于贬责和研发用度比较上季度也都有小幅增长1~2亿，由于营收边界环比下跌，这意味这用度率会有所走高。但由于皆备体量变化较少，且公司当今在直播、外卖业务出海等新方进取也有干涉，对公司影响有限，属于不错罗致的范围。

不外营收、毛利率都环比下滑的情况下，三项策动用度确都是环比增长的，导致本季好意思团主商业务的策动利润仅1.4亿，降幅荒谬大。因此举座的利润进展其实并不算好。

至于举座策动利润为18亿，比较阛阓预期的12亿看似要紧beat，实质主要因为本季说明了近21亿的非策动性盈利（包括理财收入、政府补贴、返税等），本季比23年另外三个季度多出6-8亿。因此若按常态下的非策动盈利，利润仅仅合适、乃至稍微低于预期的。

不外按司帐礼貌，非策动性盈利是记入在集团举座的未分派板块中的，对腹地处事和新业务两伟业务板块的利润应当莫得判辨影响。

因此，具体来看腹地处事板块本季策动利润80亿，比较预期的76亿略高一些。策动利润率为15%，固然较上季的18%连续下滑。但海豚投研以为，利润率下滑在外卖客单价走低，酒旅价钱在四季度应当亦然环比走低的情况下是合理情况。实质利润超预期，是匹配告白收入超预期的情况。

至于前文说起的新业务的连续减亏，赔本率缩窄到26%，低于预期的27%，亦然明确的另一个好音讯。

本文作家：海豚君，本文着手：海豚投研威尼斯人三公，原文标题：《三座大山已去二，好意思团翻身在即了？》