3月 22日港股盘后澳门三公，好意思团发布了 2023 年四季度财报，举座来看虽施行情况并莫得“操办利润大超预期44%”看起来那么强劲，但仍有“小确幸”的好音书。

1、举座来看，本季度总营收为737亿，比预期的728亿略高一些；举座操办利润为18亿，虽看似大幅高于预期的12亿。但主如果本季阐述了近21亿的非操办性盈利（包括搭理收入、政府补贴、返税等），比23年另外三个季度多出6-8亿。因此利润阐述施行是大体“in-line”的。

2、配送业务无惊无喜：照例先看主要反应核心到家业务阐述的配送数据情况，四季度即配总单量约61亿单，日均约6590万单，和市集预期的60亿大体一致。两年复合增速为19.4%，和上季的19.5%基本一致，和公司先前不异中复合增速抓平指令是匹配的。

收入上，配送收入增速低于单量增速的趋势在接续。本季即配收入约219亿元，比市集预期要低略低，同比增速反而是放缓到10.9%。据海豚投研推算，本季的单均配送收入平均再环比下跌了2.8%，从而导致单量同比增长提速的同期，收入增长反而渐渐走低。但这是外卖小哥供给多，配送本钱下跌的情况下，好意思团主动让利阔绰者的情况，对公司自己而言并非坏音书。

3、告白收入好于预期，到店竞争稳住了？和谐行业数据和华住、携程等酒旅公司的阐述，国内文旅阔绰景气度环比上季是有一定下滑的。且出于抖音的竞争，到店板块本是市集先前最担忧的问题。不外施行上，本季告白收入为109亿，比预期高约9%，增长好于预期。

且一个要津筹备--告白收入和佣金性收入增速的差值自2022年以来一直为负，而本季告白增速反而反超了近8pct，两年来的初度。这个信号的回转标明，到店业务上好意思团的竞争花样至少是没再进一步恶化，以至可能已边缘有所改善。

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4、官宣新业务以减亏为首要，另一大问题也得以废除？而市集担忧的另一大约津问题—即新业务的抓续亏本本季也出现了改善信号。新业务本季亏本了48亿，市集则是预期亏本会环比抓平在51亿，即减亏的进展是略超预期的。更要津的是，公司在公告寺东谈主方声称新业务在24年会以收窄亏本为首要标的，恰是盖棺了先前新业务要减亏的传奇。但标语除外，后续是否真能施行性的减亏如故有待考据和不雅察的。

5、用度层面，本季销售用度参预有余值为167亿，在营收鸿沟环比减少近30亿的情况下，销售用度大体抓平，标明公司在补贴或营销上的参预力度一经较大的。施行支拨也比预期高约19亿。可见，好意思团濒临竞争如故比较积极主动应战的战略。

至于措置和研发用度比较上季度也皆有小幅增长1~2亿，在营收鸿沟环比下跌的情况下，也意味这用度率有所走高，使得本季好意思团主贸易务的操办利润仅1.4亿，降幅相称大。举座的利润阐述其实并不算好。

6、利润并无看似那么炸裂，但仍有好音书：天然利润看似超预期，施行主要曲直操办性盈利的孝顺。但按司帐步伐，非操办性盈利是记入在集团举座的未分拨板块中的，对土产货办事和新业务两伟业务板块的利润应当莫得昭彰影响。

是以从业务板块角度，土产货办事板块本季操办利润80亿，比预期的76亿略高，如故告白收入超预期下的真的beat。至于新业务的接续减亏，亏本率缩窄到26%，显着也属好音书。

海豚投研不雅点：

举座来看，天然本季财报并无乍看之下利润大超预期近5成那么强劲。但如咱们先前回归的：

1）外卖、闪购业务单量增长复合指令，至少不是增长进一步下滑的坏音书，不会加深市集的对外卖业务的担忧；

2）告白收入超预期，且增速2年来初度反超佣金性收入，标明好意思团在到店业务上的竞争花样至少莫得恶化，乃至是出现了边缘好转的；况兼土产货办事板块利润小超预期也考据了这个情况

3）四季度新业务亏本比预期少3亿，且公司官宣新业务24年以减亏为首要任务，同样是缓解了市集对好意思团新业务抓续大幅亏本的担忧。

是以这样来看，在外卖增长放缓、到店业务竞争、新业务亏本，这三大市集担忧的核心问题上，本次财报对第一个至少莫得坏音书，而对后两个更是有边缘的好音书。因此海豚投研觉得，本次功绩至少是对好意思团年后于今的反弹是一个考据和复古。

但从另一角度，用度接续增长和公司施行举座操办利润并发火办法事实，也标明公司仍处在竞争比较强烈的市集环境下。此后续外卖核心增速到底几何，声称要大幅减亏的新业务能不成施行委用；在抖音除外小红书、快手等其他流量进口同样要入局到店业务的情况下，中期竞争花样也并非确凿踏实了。

况兼在年后这轮反弹后，据咱们我方的操办，好意思团现时的估值已并非“送钱”的低估，因此后续能不成接续朝上打破，如故要看一季度的指令以及24年全年施行委用情况。

以下是财报详备点评

先看主要反应到家业务（餐饮外卖和闪购）阐述的配送业务情况，四季度即配总单量约61亿单，日均约6590万单，和市集预期的60亿大体一致。公司曾暗示本季单量的两年复合增速不详和先前一致，据咱们测算本季复合增速为19.4%，而上季为19.5%。

公司先前交流中对单量增长指令比较保守，而在并不彊劲的宏不雅经济环境下，市集也对偏可选/升级型阔绰的外卖业务增长出息相称担忧。配送单量增长施行阐述和指令、预期完全一致，皇冠网站至少不会是个坏音书。

营收层面，自2Q开动即配收入增速低于单量增速的趋势接续。本季即配收入约219亿元，比市集预期要低略低，同比增速为10.9%，较上季接续放缓。据海豚投研推算，本季的单均配送收入平均环比又下跌了2.8%，是以导致单量同比增长提速的同期，配送收入增长发渐渐走低。

不外和先前一致，海豚投研觉得，主要如故外卖小哥充沛供给加多导致单均配送本钱抓续下跌，好意思团主动把省俭的本钱让渡给了阔绰者，以更好的刺激需求。公司在公告中也明确支拨配送本钱占收入的比重是不才滑的，因此主动镌汰配送价钱，并不会影响好意思团自己在这方面的利润。

中国足协的通知中写道：“为保证2023赛季中超、中甲、中乙俱乐部球员转会注册工作的顺利进行，我会于2023年2月21日发布了足球字﹝2023﹞107号《中国足球协会关于2023赛季中超、中甲和中乙俱乐部球员转会注册工作有关事宜的通知》。现将上述通知中有关第二个转会窗口（即夏季转会注册期）的有关事宜通知如下：

配送的阐述大体和预期一致无惊无险的话，本季度和到店板关联更精良的告白类收入增长有不小的惊喜。

和谐行业数据和华住、携程等酒旅公司的阐述，国内文旅阔绰景气度四季环比上季是有一定进度下滑的。且出于抖音的竞争，到店板块本是市集先前最担忧的问题之一。不外施行上，本季告白收入为109亿，比预期高约9%。同比增速40.8%，和文旅景气度接近的二季度40.4%大体一致。换言之，在到店告白上，看起来好意思团的竞争花样至少是没再进一步恶化，以至可能已边缘有所改善。

从咱们先前要点见原的一个筹备—佣金性收入和告白性收入增速的差值，本季告白的增速22年以来初度反超，其信号意旨值得见原。

至于与到店和到家也皆关联的佣金性收入本季为194亿，比预期逾越约4%，超预期幅度并没告白收入那么可不雅。应当是增长更强劲的到店业务受了到家业务的牵累。海豚投研揣摸，外卖业务中低客单、因此低变现的“拼好饭”单量比重飞腾，可能对到家的佣金收入增长有牵累。

至于以好意思团优选（社区团购）和好意思团买菜（自营前置仓）为核心，以及单车、网约车等一众的革命业务本季收入186亿，和预期基本一致。同比增速则是环比放缓了约3.8pct。不外如同咱们先前的不雅点，新业务现在是减亏压倒一切，增长放缓不是赖事。

施行新业务本季亏本了48亿，市集则是预期亏本会环比抓平在51亿。因此减亏的进展是略超预期的。本次公告中，公司也官方声称在24年会以收窄亏本为首要标的，算是考据了之前新业务要减亏的传奇。

好意思团现时几个主要问题或担忧中（到店竞争、外卖增长放缓、新业务亏本），至少临了这个应当是明确的要被废除了。

用度和利润层面，本季度已毕毛利润250亿元，毛利率为33.9%，毛利润/率皆比市集预期略高一些。

用度层面，本季销售用度参预有余值为167亿，在营收鸿沟环比减少近30亿的情况下，销售用度大体抓平，标明公司在补贴或营销上的参预力度一经较大的。施行支拨也比预期高约19亿。措置层也标明是在用户激发、实施或告白开支的加多。换言之，好意思团濒临竞争一经积极主动应战的战略。

至于措置和研发用度比较上季度也皆有小幅增长1~2亿，由于营收鸿沟环比下跌，这意味这用度率会有所走高。但由于有余体量变化较少，且公司现在在直播、外卖业务出海等新方朝上也有参预，对公司影响有限，属于不错收受的鸿沟。

不外营收、毛利率皆环比下滑的情况下，三项操办用度确皆是环比增长的，导致本季好意思团主贸易务的操办利润仅1.4亿，降幅相称大。因此举座的利润阐述其实并不算好。

至于举座操办利润为18亿，比较市集预期的12亿看似首要beat，施行主要因为本季阐述了近21亿的非操办性盈利（包括搭理收入、政府补贴、返税等），本季比23年另外三个季度多出6-8亿。因此若按常态下的非操办盈利，利润仅仅合乎、乃至略略低于预期的。

不外按司帐步伐，非操办性盈利是记入在集团举座的未分拨板块中的，对土产货办事和新业务两伟业务板块的利润应当莫得昭彰影响。

因此，具体来看土产货办事板块本季操办利润80亿，比较预期的76亿略高一些。操办利润率为15%，天然较上季的18%接续下滑。但海豚投研觉得，利润率下滑在外卖客单价走低，酒旅价钱在四季度应当亦然环比走低的情况下是合理情况。施行利润超预期，是匹配告白收入超预期的情况。

至于前文说起的新业务的接续减亏，亏本率缩窄到26%，低于预期的27%，亦然明确的另一个好音书。

本文作家：海豚君澳门三公，本文起原：海豚投研，原文标题：《三座大山已去二，好意思团翻身在即了？》